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　　长期关注中国宏观经济走势的国家信息中心战略规划处处长高辉清则承认“经济向下走的观点是成立的”。不过，他亦表示，“经济从高点向下走是个正常过程，只能说明宏观调控有了效果”。对于未来的政策取向，他坚持认为，对房地产、钢铁等行业的局部调控要继续加紧进行，而其他方面可以观察一段时间，“多看少动”。

　　尽管“平稳派”们大多认为当前表现是经济快速增长过程中的正常回调，但从中国货币当局日前调低CPI预期，以及下半年出口放缓的可料趋势来看，部分专家和投行看冷宏观数据似乎并不是毫无道理。

　　消费、投资和出口是拉动经济增长的“三驾马车”。CPI的滑落反映了内需的不旺，而同时，投资和出口的增长前景也并不被看好。

　　今年1~5月份全国城镇固定资产投资同比增长26.4%，虽比前期的数据都有所上升，但第一创业证券有限责任公司研究员王皓宇在其最新的研究报告中指出，去年同期基数的大幅回落是造成今年5月份固定投资增速反弹的主要原因。实际上，受到房地产开发投资回落的影响，固定资产投资增速已开始步入下降通道。同时，面对来自美国和欧盟的贸易争端，下半年的出口也可能会受影响而减少。

　　如果说日本这面镜子让我们看到的更多的是教训，那么从德国身上我们可以更多地借鉴一些经验。

　　20世纪60-90年代，德国经济和日本经济有非常相似的地方，二者都成为了战后世界经济最突出的亮点，也都经历了持续的贸易顺差。

　　1960-1990年的30年间，德国的对外贸易几乎无一例外地保持顺差，但和日本不同的是，德国的对外贸易更多地在欧洲国家占据较大比重，对美国虽然也有大量贸易顺差，但远不如日本贸易顺差那样集中。

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　　中国官方公布的五月份宏观统计数据显示，当月CPI(居民消费价格指数)涨幅仅为百分之一点八，与低物价水平的四月份持平；FDI(外商直接投资)连续两个月下滑。联想到刚刚过去的纺织品“黑五月”和企业利润增长率大幅下滑的现实，一股“政府应警惕经济放缓”的呼声，透过学者和投行之口加以放大，成为时下舆论的聚焦点。

　　国务院发展研究中心研究员张立群亦持相近观点。他认为中国经济目前正由上升期转入稳定期，通过去年的调控，目前经济上升期已基本结束，但从投资、外贸等数据看，目前中国经济并非直接回落，而政府要做的是“努力延长稳定增长期，不要让其夭折”。

　　这位专家乐观表示，此轮经济增长潜力很大，如果政府调控得当，经济景气周期将超过四至五年。

　　过去3年来，各主要货币兑美元的升值走势以欧元引领居多。而近期，基于欧洲经济持续低迷而美国经济欣欣向荣这一基本面的分歧，美元兑欧元走势开始走强。如果这一形势得以确认并维持，也将显著降低人民币面临的升值压力。

　　钟伟分析，欧元的走弱对欧盟经济将会产生刺激作用，这正是欧盟希望看到的，从而人民币面临的来自欧盟的压力将会减轻；而由于中国对日本是贸易逆差，对来自日本的压力中国并不予理睬；同时美元升值会带来与美元挂钩的人民币价值的提升。这些因素显然都有利于减轻人民币的升值压力，同时削弱人民币的升值预期。

　　如果人民币升值预期减弱，那么最直接的反映将是外汇市场上供求关系的变化。同时外汇储备的增减也是一个很好的观察窗口。

　　基于这一观察，复旦大学经济学院许少强教授则指出，从前两年外汇储备的增长速度来看，预计全年仍会有较大幅度的增长，这表明人民币升值压力仍然会很大。

　　去年4月，中央启动宏观调控措施后，1-5月份固定资产投资数据从4月份的42.8%下滑到34.8%，回落了8个百分点。而今年，从央行调高房地产贷款利率，到七部委联合发布稳定房价的通知，中央频频出手，对过热的房地产业进行调控。

　　数据显示IM体育，今年以来，房地产开发投资的增速逐月回落，今年前5个月房地产开发同比增幅为24.3%，比上月值再度回落1.6个百分点。

　　光大证券首席经济学家高善文在接受《第一财经日报》记者专访时也表示，从很多基本面的指标来看，中国经济增幅将放缓，而且经济回落的幅度比较深，持续的时间也会比较长。

　　高善文还同时指出，很多学者都将人民币汇率升值理解为对经济具有紧缩作用的宏观经济政策。这意味着，如果中国经济进入下降通道，政府将不太可能对汇率进行调整，以避免对经济造成更大的损害，从而使人民币升值的预期也得以减弱。

　　华东政法学院的汪康懋教授也提出了类似观点，他还认为IM体育，目前东亚区域货币合作的条件已经越来越成熟。自从前年5月我国正式签约东盟以来，“10＋1”已基本成形，东盟自由贸易区的建设已经开始。今年的5月27日，东亚三国会议上中、日、韩三国央行签署了双边货币互换协议，以加强各自外汇及经济政策上的协调。今年12月份即将召开的“东亚峰会”上，各国首脑将继续深入讨论东亚经济整合问题。他进一步指出，正因为东亚区域经济合作越来越紧密，所以中国人民币升值同样要考虑对这些国家的影响，需要征求他们的意见。他推测，东亚峰会后，有可能会设立一个专门的货币小组来应对这个问题，他还推断，在条件成熟的情况下，将来可能会像欧盟推出“欧元”一样，设立“亚元”与美元、欧元相抗衡。

　　但是专家也分析指出，经济基本面的调整往往是缓慢渐进的过程，与此相对应，汇率的调整最好也是缓慢渐进的，这样的调整过程最符合经济基本面变化的要求，最有效率。同时，汇率调整必须考虑国内经济和金融市场可能发生的变化，必须有合理的宏观经济政策作为配套支持。从这个角度来看，德国的做法更为可取。

　　面对马克的持续升值，德国货币当局政策旗帜鲜明：重心是国内，尤其是国内物价和产出稳定，马克汇率处于相对次要的地位。1974年，德国放松外汇汇兑方面的管制。在独立货币政策、资本自由流动和固定汇率三难选择之间，德国货币当局选择了独立货币政策和资本自由流动，让马克汇率自由浮动。他们坚定地贯彻货币政策独立性，物价和产出稳定是其最关心的事情。相对而言，马克汇率居于次要的位置上，货币当局基本贯彻了资本自由流动下的浮动汇率制度，没有因为缓解马克升值压力而牺牲国内的物价稳定。

　　扣除春节因素的影响，CPI在进入2005年后事实上一直处于下降过程中。1-2月CPI同比增长2.9%，3月份为2.7%，4、5月份更降到1.8%。而去年一度有三个月CPI在5%以上，全年的CPI水平则为3.9%。

　　上海中期期货经纪有限公司的宏观经济分析师梁海三认为，虽然数据能否真实反映实际状况存在争议，但从数据的走势中至少可以作出趋势性的判断。CPI的持续下滑已显露出经济降温的迹象，反映出国内消费迟迟没有得到真正的启动。

　　一边是学者的忧心忡忡，一边是政府的权威表态，在宏观调控大背景下，中国经济究竟体温如何费人思量。

　　国家信息中心专家周景彤显然注意到了当前这个特殊时期。他判断认为“目前正处于市场力量与政府宏观调控相互博弈、共同作用的关键时期，可能是关键转折点，即经济由向高端迈进转为向平稳阶段发展的重要关头。”

　　对于当前颇有些波诡云谲的物价走势，周景彤认为，中国CPI仍处于较为理想的区间，四、五月份CPI走低是经济正常回调的结果，目前中国经济正在高水平阶段转折回调，并非“往下走”。

　　何帆认为，德国的经验表明区域货币合作有利于区域内强国减少投机资本冲击，减少汇率升值对贸易品部门的负面影响。利用欧洲货币区的汇率联动机制，德国把投机资本引向了区域内那些弱国货币的身上，同时又借助于区域内的汇率联动减少了该国货币在区域内的升值，保持了区域内的贸易和投资稳定。

　　随着“放缓派”规模的壮大，其间更有专家发出“盛世危言”，表示如果紧缩的宏观经济政策若不及早转向，未来几年中国经济将急速下滑。海外部分投行人士亦有断言，中国经济增长不久将呈现快速回落之势。

　　不过，当前这股来势汹汹的“放缓说”，似乎并未获得官方的认同。国家发改委副主任朱之鑫日前的发言显示中国官方对于经济运行的认识基调未变，他表示，中国经济将继续平稳较快增长，判断经济放缓缺乏依据。

　　在持续的贸易顺差的推动下，马克持续升值。从1960年到1990年，马克对美元的名义汇率从4.17∶1升值到1.49∶1，累计升值2.79倍。尽管马克升值，但是德国的贸易顺差并没有因此减少，持续的贸易顺差不断推动马克的进一步升值。

　　我们可以看出，在一国经历经济崛起的过程中，会自然而然地遇到汇率升值的压力，汇率必然需要随着这种趋势进行调整，从这一点上来说，我们没有必要对美欧等发达国家对我人民币升值施加压力掺入过多的民族主义情绪。

　　事实上，早在去年宏观调控之初，部分专家即发出“调控须防过犹不及，否则有硬着陆危险”的提醒。在时隔多月宏观经济指标回落之后，“经济放缓说”的出炉究竟是一语成谶还是专家们的善意多虑，仍须各方细致分析与冷静审视。

　　伴随5月份宏观经济数据的相继出台，中国经济不再“过热”的声音开始响起。如果真实经济表现与数据所显示的趋势一致，则不仅意味着宏观调控效果的显现，而且，人民币升值的预期也会随之明显减弱。

　　“如果经济放缓和美元走强、欧元走弱的两个前提能够成立，人民币升值预期的确会有所减弱。”人行上海分行金融市场处王欣欣说。

　　但他认为中国经济将紧缩的判断还需要更多数据的支持。他指出，中国经济与投资的相关性最大，而目前26.4%的投资率并不算低。而且，“一旦投资下降，最着急的是地方政府，而地方项目一上，又将拉动投资。”

　　另外，借助欧洲区域内的货币联动机制，德国马克汇率较少受到投机资本的冲击，欧洲其他国家在一定程度上分担了马克升值的压力。欧洲共同体国家于1972年达成协议，区域内各国货币之间汇率波动幅度保持在2.25%以内。1979年欧洲货币体系正式建立以后，这一区域内的汇率联动机制也被延续下来。欧洲货币联动机制的建立在一定程度上把对马克升值的投机资本转移到了那些货币联动机制中相对较弱的货币身上。无论是来自美国的压力，还是来自德国自身某项关键经济指标的变化，当市场普遍预期马克相对美元要升值的时候，投机资本并不直接冲击马克，而是把注意力集中在了相对马克较弱的里拉、英镑或者是其他欧洲国家货币身上。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟日前在接受记者采访时表示，未来两个季度人民币升值预期将会出现明显降温。其理由有二：一是中国经济显露出的增幅放缓迹象，二是外汇市场上美元走强，欧元走弱。

　　国家统计局公布的5月份CPI数据为1.8%，与4月份持平，这是2003年10月以来的最低点。这一数据低于一些分析师和经济学家之前的预期，被看作是中国经济可能开始降温的信号。

　　据此，中国社科院世界经济与政治研究所所长助理何帆博士认为，一国在面临货币升值压力时，应当坚决维护国内货币政策的自主性，绝不牺牲国内货币政策保汇率政策。德国的货币当局奉行独立的货币政策，国内产出和物价都比较稳定，没有因为汇率价格中的泡沫伤害国内的经济；而日本试图利用货币IM体育政策保汇率，最终，汇率没保住，反而触发了国内通货膨胀和泡沫经济。

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